El salto del endeudamiento consolida una tendencia de crecimiento sostenido en el último quinquenio. Desde 2020, la deuda pública viene aumentando de forma ininterrumpida, impulsada por déficits fiscales persistentes, mayores requerimientos de financiamiento para sostener la inversión en infraestructura y un cambio en el contexto financiero internacional, con tasas de interés más elevadas que encarecen el costo del financiamiento soberano. Aunque el nivel actual de deuda todavía se mantiene por debajo del promedio regional en términos de relación deuda/PIB, la velocidad de expansión del stock empieza a tensionar el margen de maniobra fiscal.

COMPOSICIÓN

La composición de la deuda muestra cambios relevantes en 2025. La deuda interna pasó de US$ 2.361,1 millones en 2024 (13,1% del total) a US$ 3.062,4 millones (15% del total), reflejando un mayor uso del mercado doméstico para financiar al Estado. En paralelo, la deuda externa ascendió a US$ 17.346,1 millones, aunque su participación relativa se redujo levemente del 86,9% al 85% del total.

Este desplazamiento hacia el mercado local apunta a diversificar las fuentes de financiamiento y a profundizar el mercado de capitales en guaraníes, pero también incrementa la competencia por recursos financieros con el sector privado, lo que puede tener efectos sobre las tasas de interés y el crédito.

DOLARIZACIÓN

Por moneda, se observa una moderación en la dolarización de la deuda pública. La deuda denominada en dólares estadounidenses totalizó US$ 15.775,8 millones al cierre de 2025, reduciendo su peso del 84% al 77,3% del total. En contrapartida, la deuda en guaraníes creció con fuerza, desde US$ 2.751,3 millones en 2024 hasta US$ 4.276,6 millones en 2025, elevando su participación del 15,2% al 21% del total.

Este cambio contribuye a disminuir la exposición cambiaria de las finanzas públicas, aunque implica un mayor peso del financiamiento en moneda local, donde el costo financiero suele ser más elevado que en los créditos multilaterales de largo plazo.

ESTRUCTURA

La estructura por tipo de tasa muestra un perfil relativamente más estable. La deuda a tasa fija alcanzó US$ 13.136,2 millones, equivalente al 64,4% del total, mientras que la deuda a tasa variable se ubicó en US$ 7.272,4 millones (35,6%). Esta composición atenúa parcialmente la sensibilidad del servicio de la deuda ante eventuales nuevas subas de tasas internacionales.

Por tipo de instrumento, los bonos se consolidaron como el principal vehículo de financiamiento del Estado, al representar el 54,5% del total de la deuda pública (US$ 11.128 millones). Los préstamos con organismos multilaterales y bilaterales explicaron US$ 8.755,5 millones (42,9%), mientras que los compromisos asociados a la Ley N.° 5.074/2013 sumaron US$ 525,1 millones (2,6%).

Por tipo de acreedor, los organismos multilaterales continúan siendo una fuente central de financiamiento, con US$ 8.487,3 millones, equivalentes al 41,6% del total. Dentro de este grupo se destacan el BID (US$ 3.876,5 millones), la CAF (US$ 2.512,3 millones) y el BIRF (US$ 1.142,1 millones).

En paralelo, los bonos soberanos colocados en los mercados internacionales alcanzaron US$ 8.213,7 millones, lo que representa el 40,2% de la deuda pública total, consolidando el peso del financiamiento vía mercados de capitales. En el ámbito doméstico, los bonos locales totalizaron US$ 2.317 millones, equivalentes al 11,4% del total, reflejando el crecimiento del endeudamiento en moneda local.

SUBA DEL ENDEUDAMIENTO

La evolución de la deuda pública en los últimos cinco años muestra un cambio estructural en la estrategia fiscal. A partir de 2020, el endeudamiento pasó de ser un instrumento excepcional para enfrentar choques coyunturales a convertirse en un componente estructural del financiamiento del Estado. En términos reales, el stock de deuda creció de manera sostenida año tras año, mientras que la relación deuda/PIB se desplazó desde niveles históricamente bajos hacia un rango cercano al 40%.

Este proceso plantea un desafío de mediano plazo para la política económica: la necesidad de transitar hacia una senda de consolidación fiscal que permita desacelerar el ritmo de endeudamiento sin frenar la inversión pública que sostiene el crecimiento potencial de la economía. La discusión ya no pasa por si la deuda es “sostenible” en el corto plazo, sino por si el ritmo de acumulación del pasivo es compatible con la capacidad futura del Estado para financiar políticas públicas sin trasladar una carga creciente a las próximas generaciones.

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