De acuerdo con un análisis de la casa de bolsa Puente, hasta 2024 el tipo de cambio respondía mayormente a factores de la economía real, con una transmisión acotada del canal de tasas de interés. En ese período, la volatilidad intradiaria del guaraní se ubicaba entre las más bajas de la región, con un promedio cercano al 0,15%, y las intervenciones del Banco Central del Paraguay (BCP) cumplían un rol de suavización de fluctuaciones puntuales, sin perseguir un nivel específico del dólar.

El panorama empezó a cambiar con el desarrollo de nuevos instrumentos financieros, como los bonos soberanos en doble moneda, la mayor participación de inversores extranjeros en el mercado doméstico y la expansión de las operaciones de cobertura cambiaria. Estos factores introdujeron flujos financieros adicionales que comenzaron a incidir en la dinámica del mercado de divisas, generando movimientos en momentos que el patrón histórico no anticipaba.

Durante el primer semestre de 2025, la volatilidad se mantuvo contenida y en línea con los registros de años previos. Sin embargo, a partir del segundo semestre emergieron episodios más marcados. En julio de 2025 se operaron alrededor de US$ 6.852 millones en el mercado cambiario, con una volatilidad intradiaria de 1,06% y spreads de compra/venta que se ampliaron hasta unos 125 guaraníes. En diciembre del mismo año, el volumen alcanzó US$ 7.244 millones y la volatilidad se elevó a 2,89%, con spreads cercanos a 325 guaraníes. En enero de 2026, el mercado volvió a mostrar tensiones, con US$ 5.896 millones operados y una volatilidad en torno a 1,98%.

Uno de los rasgos más llamativos del período fue que el guaraní se apreció en meses tradicionalmente asociados a una mayor demanda de dólares para importaciones, entre julio y diciembre. Este comportamiento atípico sugiere que los flujos financieros y la recomposición de portafolios hacia activos en moneda local lograron no solo compensar la presión estacional, sino superarla.

En abril de 2025, el posicionamiento en guaraníes como proporción del stock monetario total tocó un mínimo de 53,6%, reflejando una mayor preferencia por la moneda extranjera. Desde entonces, la tendencia se revirtió con fuerza y la participación del guaraní ascendió hasta 59,3% en diciembre, lo que implicó un aumento de 5,7 puntos porcentuales en ocho meses. Esta rotación hacia moneda local estuvo alineada con la apreciación observada y con un diferencial de tasas reales más atractivo.

Desde Puente advierten que el aumento de la volatilidad no debe interpretarse como una señal de fragilidad estructural, sino como una consecuencia de un mercado en proceso de mayor profundización. A medida que crece la liquidez en moneda local y se amplían los canales de transmisión entre tasas de interés, posicionamiento de portafolios y tipo de cambio, los movimientos del dólar tienden a reflejar con mayor rapidez los cambios en las expectativas.

El fenómeno tampoco fue exclusivo de Paraguay. A lo largo de 2025, el dólar se depreció frente a varias monedas emergentes y distintos países de la región atravesaron episodios de volatilidad que, en mercados financieros más desarrollados, suelen considerarse fluctuaciones dentro de rangos normales. En el caso paraguayo, estos episodios coincidieron con una transición hacia una mayor integración del mercado financiero, tras la consolidación del grado de inversión.

En este nuevo escenario, el tipo de cambio deja de estar explicado únicamente por el calendario agroexportador y pasa a depender también de la dinámica de tasas locales e internacionales, de la evolución del stock monetario ampliado y de los flujos financieros. Para empresas e instituciones financieras, este cambio implica un entorno de mayor complejidad en la gestión del riesgo cambiario y plantea la necesidad de profundizar el uso de instrumentos de cobertura, en un mercado que se encamina hacia una “nueva normalidad” con mayor protagonismo del canal financiero en la formación del precio del dólar.

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